宏观经济五十图：2023年四季度-中信建投(PDF/附件下载)

中信建投证券发布宏观动态报告，分析2023年第四季度经济情况。报告指出，三季度经济内生动力增强，GDP增速好于预期，四季度内需仍将修复，全年GDP增长预计在5.4%左右。CPI年末有望回升，PPI降幅将收窄。投资筑底回升，高技术产业保持双位数增长，基建资金与项目供给同比下滑，地产投资负增长，宽松效果待显现。外需回暖带动出口反弹。制造业PMI回升，工业生产修复，产能利用率回升，就业明显改善，工资增速领先。财政政策方面，新增专项债三季度放量，特别再融资债券加速发行，国有土地出让收入继续下滑。社融方面，政府债支撑社融，人民币贷款有恢复趋势。货币方面，汇率和债务发行冲击，资金面价格上行、分层加剧。分析师包括黄文涛、王泽选、钱伟、王大林、孙苏雨、张溢璨。评级说明包括股票评级和行业评级。

核心观点：

•三季度经济内生动力增强，稳增长政策加力，GDP增速好于预期。四季度在疤痕效应减弱，政府债支撑增强等因素驱动下，内需仍将修复;全球经济回升将推动出口好转。维持全年GDP增长5.4%左右判断。

•CPI年末有望回升;PPI降幅将收窄。

•需求方面，三季度投资筑底回升。高技术产业保持双位数增长;基建资金与项目供给同比下滑，万亿国债发行料拉动增速企稳;地产投资负增长，宽松效果待显现。收入及意愿改善推动社零修复;外需回暖带动出口反弹。

•供给方面，三季度制造业PMI回升，非制造业小幅回落。工业生产修复;产能利用率回升。就业明显改善，工资增速领先。

•政策方面，特殊再融资债持续发行，万亿国债加速财政支出节奏。政府债支撑社融，人民币贷款有恢复趋势。

目录：

一、总量：经济增长与通货膨胀

增长：三季度经济回暖，超出市场预期

增长：四季度延续复苏，全年超额完成目标

CPI：总需求不足物价偏弱，年末有望回升

PPI：四季度PPI降幅收窄，全年预计在-2.9%

二、需求：投资、消费与外贸

投资：单月增速筑底回升，制造业好于预期

制造业：高技术产业投资增速保持双位数增长

基建：基建资金与项目供给同比下滑，一万亿国债定向发行有望拉动增速企稳

房地产：地产投资仍在负增长区间，政策宽松效果仍待显现

消费：收入改善，意愿回暖，消费修复

出口：外需改善带动出口反弹

海外：软着陆预期继续升温，美债收益率一度突破5%

三、供给：工业、服务业与劳动力就业

领先指标：制造业整体回升，非制造业小幅回落

工业：工业生产修复

工业：三季度产能利用率回升

工业：新能源生产增速保持高位

就业收入：就业明显改善，工资收入增速领先

四、政策：财政政策与货币政策

财政政策：一万亿国债发行后，赤字率大幅抬升，打开财政政策空间

财政政策：新增专项债三季度放量，特别再融资债券加速发行

财政政策：国有土地出让收入继续下滑，全年目标难以完成

社融：政府债支撑社融，人民币贷款有恢复趋势

货币：汇率和债务发行冲击，资金面价格上行、分层加剧

风险提示

•消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费总体回暖，是疫后短期的释放，还是能持续性的改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。

•地产行业未来走势仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前多类指标降幅虽相比去年收窄，但实质情况仍不乐观，未来走势也仍需观察。

•欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

•地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

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